Entre setembro de 2025 e o mesmo mês de 2026, a parcela de títulos pós-fixados (indexados à taxa flutuante) a vencer em até 12 meses quase dobrou, saltando de 32,5% para 58,7% da dívida interna de curto prazo.
Isso significa que o Tesouro Nacional terá de refinanciar R$ 1,8 trilhão da dívida interna (de um total de R$ 9 trilhões) nos próximos 12 meses.
O avanço agressivo deu-se em detrimento direto dos títulos prefixados, cuja fatia de vencimentos de curto prazo despencou de 43,5% para 27,9% no mesmo período, evidenciando uma nítida retração na confiança do mercado para carregar papéis sem proteção ou desatrelados da taxa básica de juros .
Essa mudança de apetite transmite de forma imediata qualquer alta ou manutenção da Selic em patamar elevado (13,75% ao ano hoje) para as despesas financeiras da União, elevando a exposição do governo às oscilações da política monetária.
"O mercado desconfia da condição fiscal do Estado mais do que o próprio governo quer reconhecer e cobra prêmios excessivamente elevados nos prazos mais longos", afirma Livio Ribeiro, sócio da consultoria BRCG.
"Por outro lado, o governo faz uma aposta de que o mercado está errado e que não vale a pena aceitar taxas prefixadas muito altas agora, preferindo ficar na parte curta e indexada à Selic na expectativa de uma futura coordenação fiscal e monetária."
Na prática, a dívida pública total (que inclui a externa) não apenas cresceu no período —passando de R$ 8,12 trilhões para R$ 9,38 trilhões (alta nominal de 15,5%)—, mas tornou-se substancialmente mais cara e vulnerável.
A pressão sobre o caixa fica evidente no perfil de vencimentos imediatos: a parcela da dívida pública federal interna vincenda nos 12 meses seguintes subiu de 18,9% para 20,4%.
Para honrar tais compromissos, o Tesouro é forçado a ir ao mercado com muito mais frequência, ficando exposto a períodos de volatilidade. Na quinta-feira (5), o Tesouro se via impelido a pagar quase 8% ao ano , mais a inflação , para papéis com vencimento em 2032 –taxa considerada insustentável por especialistas.
Ao mesmo tempo, o prazo médio das novas colocações em oferta pública desabou de 5,5 anos para 4,6 anos nos últimos 12 meses, revelando a forte resistência do mercado em financiar o governo em horizontes mais longos.
No estoque total da dívida pública, os pós-fixados já são mais da metade da carteira (51,6%, ante 47,47% em 2025), enquanto os prefixados recuaram para 21,14% e os indexados à inflação caíram para 23,59%.
"Todo esse movimento é típico de país com risco elevado, que mostra uma deterioração muito rápida. Colocar mais metade da dívida pública indexada a títulos pós-fixados é um sinal péssimo de risco", afirma José Júlio Senna, ex-diretor do Banco Central .
"O problema é que Lula ganhou a eleição prometendo e fazendo aquilo em que acredita: que o Brasil precisa crescer sempre e gastar mais sempre. Ele provavelmente não vai mudar. As pessoas perceberam isso, e a expectativa geral em relação à economia piorou."
Em paralelo, a rede de proteção do Tesouro encolheu. Embora a reserva de liquidez (o chamado colchão da dívida) tenha crescido em termos nominais para R$ 1,3 trilhão, sua capacidade de cobertura efetiva caiu de 9,3 meses para 7,7 meses de vencimentos. Isso significa que há uma folga menor para usar esses recursos para rolar a dívida sem emitir novos papéis em momentos de estresse.
Essa combinação de prazos menores e menor amortecimento operacional reflete-se no custo de financiamento: o custo médio acumulado em 12 meses da dívida federal total passou de 12% para 12,63% ao ano (chegando a 13,03% na dívida interna), enquanto o custo das novas colocações atingiu 13,89% ao ano.
Em relatório recente , o Tesouro projeta que alcançar um superávit primário (sem contar juros) de 0,5% do PIB (Produto Interno Bruto) ao ano em dez anos reduziria a dívida pública de 86,3% para 81,1% do PIB até 2036. Sem esse ajuste, a dívida bruta saltará para 91,5% no mesmo período .
O Tesouro reforça que são necessárias reformas estruturais para melhorar o ambiente de negócios, destravar o crescimento sustentável da economia e conter o endividamento, tema central na transição para o próximo mandato presidencial.
Títulos atrelados à Selic dobram e colchão para rolar dívida pública de curto prazo diminui
Em apenas 12 meses, a estrutura da dívida pública federal interna sofreu uma reviravolta expressiva que reflete o ceticismo dos investidores com o horizonte macroeconômico e a sustentabilidade das contas públicas .
